ESG投资如何影响机构的投资组合构成?

2020年,将环境、社会和治理(ESG)标准纳入其投资政策的金融机构管理的资产总额达到了35万亿美元。然而,要评估这些标准对投资组合构成的影响,有必要将它们的实际投资组合持仓与在没有任何ESG考虑的情况下的对照组进行比较。在《绿色倾斜》(NBER工作论文31320)中,卢博斯·帕斯托(Lubos Pastor)、罗伯特·斯坦伯格(Robert Stambaugh)和卢西安·泰勒(Lucian Taylor)估计了ESG因素对投资组合的影响程度。

研究人员首先指出了通常衡量ESG投资金额的问题,即简单地将宣布ESG目标的机构的总资产视为ESG投资的重要性。这些机构持有不同比例的“绿色”(受欢迎的ESG)和“棕色”(不受欢迎的)股票。将它们的所有资产都视为绿色会高估ESG投资的重要性。与此同时,没有明确提及ESG标准的机构可能会进行ESG投资。例如,他们可能预期ESG股票的回报率高于其他股票。这将导致对ESG考虑重要性的估计存在下降偏差。

大约有6%的美国股权投资可以通过“ESG倾斜”来解释,远远低于订阅ESG原则的机构管理的总资产。

为了估计ESG投资的重要性,研究人员分析了机构投资者在美国股票上的持股情况,这些情况在SEC的13F表格申报中有所体现。样本包括持有超过1亿美元股票投资的美国机构(包括投资公司、银行、保险公司、养老基金和捐赠基金),以及持有美国股票的外国机构。

对于每个机构持有的每只股票,研究人员估计了在没有任何ESG考虑的情况下的投资组合分配份额。他们将观察到的份额与在没有ESG考虑的情况下预测的份额之间的差异定义为该机构的股票“ESG倾斜”。他们进一步将这种倾斜分解为广义边际倾斜和强度边际倾斜两个组成部分,广义边际倾斜反映了机构对于是否持有特定股票的二元决策,而强度边际倾斜则反映了在持有股票的情况下所持有的股票数量。在他们的分析中,强度边际倾斜的重要性是广义边际倾斜的两倍。研究人员将特定股票和机构的ESG倾斜汇总,以创建机构和市场层面上ESG考虑对投资组合构成的影响程度的估计。

研究结果表明,约有6%的美国股权投资分配是由ESG倾斜解释的,这个数字远低于订阅ESG原则的机构管理的总资产的百分比。ESG倾斜的总体重要性在2012年至2021年期间相对稳定,反映了机构的主动管理投资组合中ESG倾斜的增加,从过去五年的约14%增加到25%,以及同期机构投资者主动管理的下降。被动策略,如投资于股票指数中的所有股票,不涉及任何ESG倾斜。

研究人员的ESG倾斜度量反映了机构投资选择中可以通过股票的ESG特征解释的份额,这捕捉到了既积极支持绿色股票又不看好棕色股票的选择。这两者可以分开。在投资行业最大的公司中,绿色倾斜占主导地位,并且随着时间的推移,绿色倾斜的力量越来越大。棕色股票持仓的大部分减少发生在强度边际,而不是完全撤资。

绿色倾斜的程度与13F申报机构的资产管理规模呈正相关。对于样本中资产管理规模占76%的机构来说,签署了联合国负责任投资原则的机构的绿色倾斜程度更大。

- Shakked Noy

原始來源:National Bureau of Economic Research

https://www.nber.org/digest/20239/how-does-esg-investing-affect-institutions-portfolio-composition