美国最大公司的首席执行官（CEO）的收入比中期的1990年代大得多，比1960年代或1970年代多得多。他们的收入也远远超过普通工人，并且他们的薪酬（主要依赖于与股票相关的补偿）的增长速度远远超过普通工人的薪酬增长速度。首席执行官的薪酬增长并不反映出技能价值或对公司生产力的贡献的增长。多年来发生变化的是首席执行官利用自己的权力来确定自己的薪酬。从经济学角度来看，这意味着首席执行官的薪酬反映了相当大的“租金”（超过实际生产力的收入）。这是令人担忧的，因为首席执行官的收入能力一直在推动最高层收入的增长，这是不平等总体增长的一个关键动力。这个趋势的一个积极方面是，可以通过限制首席执行官的薪酬而不会损害整体经济增长。
主要发现
首席执行官薪酬的增长（1978年至2022年）。由于首席执行官的薪酬主要是基于股票的，所以计算起来并不完全简单，因为股票的价值是不断变化的。我们使用两个指标来给出更全面的图片：一个是向后看的指标-实现薪酬，另一个是向前看的指标-授予薪酬。使用实现薪酬指标，从1978年到2022年，顶级首席执行官的薪酬增长了1,209.2%（调整通胀）。在此期间，首席执行官的薪酬增长速度大约比股市增长速度快28.1%，远远超过普通工人年薪增长的15.3%。首席执行官授予的薪酬从1978年到2022年增长了1,046.9%。首席执行官与工人薪酬比例的变化（1965年至2022年）。使用实现薪酬指标，2022年首席执行官与工人薪酬比例达到344比1。这与1965年的21比1的比例形成鲜明对比。最重要的是，在过去的二十年中，这个比例远远高于1960年代、1970年代、1980年代或1990年代初的任何时候。使用首席执行官授予的薪酬指标，2022年首席执行官与工人薪酬比例降至221比1，远低于2000年的396比1的峰值，但仍然远远高于1989年的45比1或1965年的15比1的比例。首席执行官薪酬构成的变化。首席执行官薪酬的构成正在从使用股票期权转向股票奖励。在2006年，股票期权占实现首席执行官薪酬中与股票相关的薪酬的70%以上。但在2022年，股票期权仅占34%，而归属的股票奖励占其余部分。与股票相关的薪酬（行使的股票期权和归属的股票奖励）在2022年平均为2050万美元，占实现首席执行官薪酬的81.3%。首席执行官与最高0.1%薪酬比例的变化。首席执行官的薪酬甚至超过其他高薪工人的薪酬。在过去三十年中，首席执行官的薪酬增长远远超过了收入最高的0.1%的工资收入者（那些收入超过99.9%的工资收入者）。首席执行官的薪酬在2021年（最新有关最高0.1%工资收入者数据的年份）是最高0.1%工资收入者工资的7.68倍，比1951年至1979年期间的3.61比1的平均首席执行官与最高0.1%的比例高出4.1个百分点。首席执行官与最高0.1%薪酬比例增长的影响。首席执行官的薪酬增长远远超过最高0.1%工资收入者的薪酬增长，这表明首席执行官的薪酬增长并不仅仅反映了对技能的竞争性追求（“人才市场”），这也会增加高薪专业人士的价值。相反，首席执行官与最高0.1%收入者之间不断增长的薪酬差距表明首席执行官薪酬中存在大量经济租金（与相应的生产力增长无关的收入）。首席执行官的薪酬似乎并不反映高管的更高生产力，而是他们从公司董事会获得让步的能力-这种权力源于美国公司治理体系的功能失调。但由于首席执行官的收入很大程度上构成经济租金，如果首席执行官的收入减少或被征税更多，对经济产出或就业不会产生不利影响。最高0.1%薪酬的增长（1979年至2021年）。尽管首席执行官的薪酬增长远远超过最高0.1%工资收入者的收入增长，但这并不意味着最高0.1%的人表现不佳。相反，最高0.1%的通胀调整后的年收入从1979年增长了465%至2021年。然而，首席执行官的薪酬增长速度超过了2.5倍！首席执行官薪酬的测量
我们关注美国350家最大的上市公司（那些在公开市场上销售股票的公司）的首席执行官的平均薪酬。我们的数据来源是S&P Compustat ExecuComp数据库，涵盖1992年至2022年的数据，以及《华尔街日报》公布的调查数据，涵盖1965年以来的部分年份。在使用Compustat ExecuComp数据时，我们保持每年350家公司的样本规模。关于Compustat数据的一些复杂性
值得注意的是，Compustat数据的复杂性。Compustat跟踪美国所有上市公司的数据（包括首席执行官薪酬的衡量），跨越多年（我们使用自1992年以来的数据，并认为该年份以后的数据可靠）。但是，上市公司有时会退出公开交易的数据范围。它们可能变为私有公司，完全退出业务，或被其他公司收购。当一家公司停止上市时，它不仅会从那一点起退出样本，而且还会从以前的年份样本中删除。
理想情况下，我们希望Compustat数据提供有关某一年份内最大的350家上市公司的信息。然而，数据提供的是在某一年份内最大的350家上市公司的信息，并且根据最新数据继续保持上市状态。这就解释了为什么我们的数据-即使是对于相对较远的年份-在每一次新的报告中都会发生变化。
此外，即使是我们使用的1992年之前的数据也依赖于一种“回溯”Compustat到1992年之前的数据的过程，这些数据来自其他来源。因此，即使是1992年之前的数据也会随着每一轮Compustat的更新而发生变化。
实际上，由于Compustat宇宙中公司的重新洗牌导致的对以前年份数据的变化程度非常小，但并非为零。衡量首席执行官薪酬的两种方法
我们使用两种首席执行官薪酬的衡量方法，一种基于“实现”的薪酬，另一种基于“授予”的薪酬。这两种方法都包括相同的薪酬指标，包括工资、奖金和长期激励支付。它们的区别在于如何处理股票奖励和股票期权，这是首席执行官薪酬的主要组成部分，其价值从最初提供或授予时到实现时会发生变化。
实现薪酬指标包括股票期权的价值，当实际实现或行使时，捕捉到从授予期权时的价值变化到首席执行官行使期权时的变化，通常是在股票价格上涨和期权价值增加之后。实现薪酬指标还将股票奖励的价值计为其归属时的价值（通常是在授予后三年），捕捉到股票价格的任何变化以及作为绩效奖励的一部分提供的额外股票奖励。
授予薪酬指标根据授予时的“公允价值”对股票期权和限制性股票奖励进行估值。给定股票价格、利率和其他变量的未来路径，必须对股票期权和股票奖励的公允价值进行估计。Compustat对授予的股票期权和股票奖励的公允价值的估计是根据Black-Scholes模型得出的。有关这些指标的构建方式和与其他研究的基准对比，请参阅Sabadish和Mishel 2013年的研究。
从某种意义上说，实现薪酬指标是向后看的，而授予薪酬指标是向前看的。2022年的实现薪酬指标实际上是衡量首席执行官能够带回多少钱（主要是）基于过去一年的股票期权和奖励。2022年的授予薪酬指标实际上是衡量新的期权和奖励在未来几年可能产生的回报的估计。由于两种指标都不能完全反映出首席执行官在单个特定年份内“赚取”的金额，因此报告两种指标都是有用的。分析首席执行官薪酬增长的趋势
本节通过几十年的可用数据来确定首席执行官薪酬的历史趋势。随着时间的推移，与股票相关的组成部分在总薪酬中所占比例不断增加。最近，从股票期权转向股票奖励的转变是首席执行官劳动力市场在边缘上略微变得更加正常的一个小迹象。首席执行官薪酬的构成
与总薪酬相比，与股票相关的首席执行官薪酬组成了很大比例，并且这一比例不断增加。2006年，实现的股票奖励和股票期权占总首席执行官薪酬的70.2%（2160万美元中的1510万美元），而2022年占总薪酬的81.3%（2520万美元中的2050万美元）（图表中未显示）。从2006年到2022年，这些与股票相关的组成部分的增长解释了此期间首席执行官实现薪酬总增长的100%以上。在与股票相关的薪酬组成部分中，股票奖励所占比例不断增加，而股票期权在首席执行官薪酬方案中所占比例则逐渐降低。
公司决定将首席执行官薪酬方案从股票期权转向股票奖励的逻辑很简单，正如Clifford（2017）所解释的那样。对于股票期权，首席执行官只能获得收益：如果公司的股票价格超过初始授予的期权价格，他们就会实现收益，如果股票价格下跌，他们不会损失任何东西。他们没有损失的事实-但有可能获得很多-可能会导致持有期权的首席执行官冒过多的风险，以提高公司的股票价格，使其短期内达到不可持续的高点。
另一方面，股票奖励可能促进首席执行官的目标与股东的目标更好地长期对齐。股票奖励在授予或归属时具有价值，并且随着公司股票价格的变化而增加或减少。如果股票奖励的归属期为三到五年，那么首席执行官在此期间有兴趣提高公司的股票价格，同时要注意避免股票价格的崩盘-以保持他们所拥有的价值。从某种意义上说，从期权到奖励的转变可能代表了首席执行官劳动力市场变得稍微不那么失调的一丝希望（尽管还有很长的路要走）。2022年首席执行官薪酬增长
实现的首席执行官薪酬（见表1）从2021年下降了14.8%（从2021年的295.96万美元下降到2022年的252.10万美元）。这种下降主要是由于行使的股票期权价值的减少，这种下降肯定与2022年股票价格的普遍下跌有关。
授予的首席执行官薪酬指标（评估2022年授予的股票期权，而不是行使的股票期权）也下降了12.4%。首席执行官薪酬的长期趋势
表1还列出了从1965年至2022年的选定年份的首席执行官薪酬的长期趋势。我们对长期趋势的讨论主要集中在大多数经济分析中首选的实现薪酬指标的首席执行官薪酬上。总的来说，首席执行官薪酬遵循着股票市场的波动，但往往超过了最大的股票市场涨幅。
表1使我们能够将首席执行官薪酬与典型工人的薪酬进行比较，通过显示私营部门生产/非监管工人（涵盖80%以上的工资就业人数；参见Gould 2020年）的平均年薪酬（全职全年工人的工资和福利）。
从1992年开始，该表还确定了样本中所包含公司所在行业的生产/非监管工人的平均年薪酬。我们将这个薪酬视为这些特定公司典型工人的工资，并用它来计算每个公司的首席执行官与工人薪酬比例。表1首席执行官薪酬、首席执行官与工人薪酬比例和股票价格（2022美元），选定年份，1965年至2022年
首席执行官年薪酬（千美元） 私营部门生产/非监管工人年薪酬
（千美元） 股票市场（以2022美元为基准） 首席执行官与工人薪酬比例 年份 实现 授予 所有私营部门工人 该公司所在行业的工人 S&P 500 道琼斯 实现 授予 1965年 1072 817 48.71 NA 715 7,387 20.7 15.4 1973年 1406 1070 57.38 NA 635 5,462 23.0 17.1 1978年 1926 1466 58.68 NA 397 3,394 30.9 22.9 1989年 3593 2736 56.00 NA 740 5,753 60.4 44.7 1995年 6968 7741 56.01 63.24 1,039 8,629 117.4 130.5 2000年 25237 25127 59.12 68.74 2,439 18,326 380.9 395.8 2007年 22195 16824 61.54 72.34 2,096 18,699 325.9 242.0 2009年 11924 12845 63.95 74.71 1,300 12,184 175.0 181.2 2021年 29596 19204 68.75 78.47 4,619 36,811 389.0 254.3 预计2022年 25210 16814 67.68 76.96 4,099 32,897 344.3 229.0 2021年FH 29568 18674 68.70 79.20 4,619 36,811 387.2 246.5 2022年FH 25186 16350 67.70 77.00 4,099 32,897 342.8 221.2 百分比变化 比例变化 1965-1978 79.5% 79.5% 20.5% NA -44.4% -54.1% 10.2 7.5 1978-2000 1,210.6% 1,613.9% 0.8% NA 514.0% 440.0% 350.0 373.0 2000-2007 -12.1% -33.0% 4.1% 5.2% -14.1% 2.0% -55.0 -153.8 2007-2009 -46.3% -23.7% 3.9% 3.3% -38.0% -34.8% -150.9 -60.9 2009–2022 111.4% 30.9% 5.8% 3.0% 215.3% 170.0% 169.4 47.8 2007-2022 13.6% -0.1% 10.0% 6.4% 95.5% 75.9% 18.4 -13.0 1978-2022 1,209.2% 1,046.9% 15.3% NA 931.8% 869.3% 313.5 206.1 2021-2022 -14.8% -12.4% -1.6% -1.9% -11.3% -10.6% -44.6 -25.3 *样本中公司所在行业的工人的平均年薪酬。
注：首席执行官薪酬系列方法（Sabadish和Mishel 2013年）中描述的方法构建了1992年之前的比例。
来源：根据Compustat的ExecuComp数据库、联邦储备银行圣路易斯分行的联邦储备经济数据（FRED）数据库、劳工统计局的当前就业统计数据系列和经济分析局的NIPA表进行的作者分析。
当股市泡沫在2000年代初破裂时，CEO的薪酬大幅削减。然而，到了2007年，当股市大部分恢复时，实际的CEO薪酬达到了2220万美元，仅比2000年的水平低300万美元。然而，授予的CEO薪酬仍然下降，在2007年为1680万美元，比2000年的水平下降了830万美元。
2008年金融危机期间的股市下跌也导致CEO薪酬下降，就像在2000年代初一样，实际的CEO薪酬从2007年下降了46.3%到2009年。2009年之后，实际的CEO薪酬重新开始上升，从2009年到2022年增长了111.4%，使得CEO薪酬超过了2007年的水平13.6%。
为了评估CEO薪酬在过去四十年收入和工资不平等增加中的作用，最好从1978年开始评估增长。在1978年到2022年的时期，实际的CEO薪酬增长了1209.2%，几乎比股市增长快30%（取决于使用的市场指数），远远超过同期典型工人薪酬的15.3%增长。在这段时期，授予的CEO薪酬增长了1046.9%。CEO与工人薪酬比率的趋势
表1还展示了CEO薪酬比率的趋势，使用了CEO薪酬的两种衡量方法。我们通过两个步骤计算这个比率，这个比率说明了CEO和工人薪酬随着时间的推移的差距增大：第一步是为美国最大的350家公司中的每一家公司构建CEO薪酬与该公司所在关键行业的生产和非监管工人的年均薪酬之比（没有关于个别公司工人薪酬的数据）。第二步是对所有350家公司的这个比率取平均。请注意，1995年之前的趋势是基于平均顶级公司CEO薪酬与经济范围内（而不是行业特定）私营部门生产/非监管工人薪酬的比率。
表1的最后两列显示了两种CEO薪酬衡量方法的结果。图A展示了这些趋势。根据实际的CEO薪酬衡量，CEO的薪酬在1965年至2022年间是典型工人的344倍。这个比率在1965年为20.7，到2022年为344.5。根据授予的CEO薪酬衡量，CEO的薪酬在1965年至2022年间是典型工人的229倍。这个比率在1965年为15.4，到2022年为229.0。
这些数据表明，CEO薪酬相对于典型工人薪酬的比率异常高，反映了过去40年来CEO薪酬与典型工人薪酬的截然不同的发展轨迹。一方面，自上世纪70年代末以来，典型工人的薪酬增长非常有限。在1978年至2022年的44年间，典型工人的薪酬仅增长了15.3%，尽管相应的经济范围内生产力增长了64.6%。从1978年（1979年没有数据）到2021年，实际的CEO薪酬增长了1437%，远远超过了同期的生产力、利润或股市价值的增长。CEO薪酬甚至相对于经济中其他特权阶层的角色来说也是过高的
这一部分强调了CEO薪酬与美国经济中最特权的工人——前0.1%的工人的薪酬相比，CEO薪酬是多么不合理。自1965年以来，CEO薪酬增长很多，但其他高薪工人的薪酬也增长了很多。一些分析人士认为，这表明CEO薪酬的大幅上升主要是由于对CEO和其他高薪专业人员技能的需求驱动的。根据这种解释，CEO薪酬是由“技能”或“才能”的市场决定的，而不是由管理权力或CEO提取经济租金的能力（即获得超过他们实际贡献的收入）。这种解释与Bebchuk和Fried（2004）以及Clifford（2017）提出的解释相矛盾，他们认为CEO薪酬的长期增长是管理权力的结果。
“人才市场”论点是基于这样的前提：“其他专业人士也是如此”，不仅仅是CEO，他们的薪酬也在大幅增长。这种论点最著名的例子来自Kaplan（2012a，2012b）。在2012年国家经济研究局举办的马丁·费尔德斯坦讲座上，他声称：
过去20年，公共公司CEO薪酬与前0.1%的薪酬相对稳定或下降。这些模式与竞争激烈的人才市场相一致，与管理权力相一致。其他不受管理权力影响的高收入群体的薪酬增长也类似。（Kaplan 2012a，4）
简而言之，Kaplan声称CEO薪酬与前0.1%薪酬的稳定比率表明市场力量在CEO劳动市场中并不是唯一的运作力量。这意味着，如果CEO与前0.1%薪酬比率实际上正在增加，那么CEO劳动市场中独特的市场力量的范围是很大的。
我们发现，CEO薪酬被广义的“技能”市场决定的论点与现有数据不符。Bivens和Mishel（2013）讨论了CEO薪酬在产生最高收入的角色中的作用，并得出结论，实际上，高管薪酬中存在着相当大的经济租金。根据Bivens和Mishel（2013）的说法，CEO薪酬的增长不是竞争激烈的人才市场的结果，而是反映了CEO从公司董事会获得让步的能力。
为了得出这个结论，我们使用Kaplan（2012b）关于CEO薪酬的系列数据（通过2010年，并使用实际的CEO薪酬进行更新），并将其与前0.1%最高工资收入者的工资进行比较（反映W-2年度收入，包括行使的股票期权和归属的股票奖励）。我们使用最高工资收入者而不是前0.1%家庭收入，以便进行收入者之间的比较。工资基准似乎是最合适的，因为它避免了家庭人口结构的问题（例如，随着时间的推移，两个收入者家庭数量的增加）并限制了劳动收入。我们的工资基准不包括资本收入，而这些收入包括在家庭收入指标中。
图B将CEO薪酬与前0.1%工资比率与1951年以来的数据进行了比较。在2021年（前0.1%数据系列的最后一年），这个比率为7.68，这意味着CEO的薪酬几乎是经济中最特权的0.1%工人的薪酬的8倍。这个7.68的比率在2021年比1951年至1979年期间的历史平均水平3.61高出了4.1个百分点。这是一个很大的变化，意味着CEO相对薪酬的增长相当于这四个最高收入者的总年工资。图B
CEO薪酬相对于前0.1%工资的比率比1951年至1979年期间要高得多：CEO薪酬与前0.1%工资的比率，1951年至2022年
年份 CEO薪酬与前0.1%工资的比率
1951-1979年平均比率：3.61
1951 3.38 3.61
1952 3.27 3.61
1953 3.62 3.61
1954 3.92 3.61
1955 3.93 3.61
1956 3.80 3.61
1957 4.29 3.61
1958 4.14 3.61
1959 4.83 3.61
1960 3.55 3.61
1961 4.04 3.61
1962 4.14 3.61
1963 4.26 3.61
1964 3.86 3.61
1965 3.65 3.61
1966 3.45 3.61
1967 3.50 3.61
1968 3.47 3.61
1969 3.50 3.61
1970 3.26 3.61
1971 3.25 3.61
1972 3.33 3.61
1973 3.06 3.61
1974 2.96 3.61
1975 2.54 3.61
1976 2.60 3.61
1977 2.68 3.61
1978 3.36 3.61
1979 3.84 3.61
1980 3.10 3.61
1981 3.39 3.61
1982 3.12 3.61
1983 3.20 3.61
1984 2.93 3.61
1985 3.56 3.61
1986 3.31 3.61
1987 3.02 3.61
1988 2.72 3.61
1989 2.95 3.61
1990 3.10 3.61
1991 3.57 3.61
1992 3.26 3.61
1993 3.62 3.61
1994 4.79 3.61
1995 4.59 3.61
1996 6.19 3.61
1997 6.50 3.61
1998 7.06 3.61
1999 7.11 3.61
2000 8.94 3.61
2001 8.62 3.61
2002 7.40 3.61
2003 6.75 3.61
2004 6.36 3.61
2005 5.99 3.61
2006 6.17 3.61
2007 5.17 3.61
2008 5.45 3.61
2009 5.60 3.61
2010 5.82 3.61
2011 6.38 3.61
2012 8.41 3.61
2013 8.00 3.61
2014 7.63 3.61
2015 7.55 3.61
2016 7.13 3.61
2017 7.19 3.61
2018 7.08 3.61
2019 7.81 3.61
2020 8.68 3.61
2021 7.68 3.61
这些数据可以直接保存或复制到Excel中。
图B的数据来源：根据Mishel和Kandra（2020）中的EPI State of Working America Data Library关于前0.1%工资的数据和Kaplan（2012b）关于CEO薪酬系列数据的推断分析。
CEO薪酬与前0.1%工资的比率的极端快速增长与前0.1%工资收入者的收入增长并不意味着前0.1%的工人表现不佳。事实上，最高收入者——即所有收入者中的前0.1%——的年收入（包括实现的股票期权和归属的股票奖励）增长得非常可观，尽管远远不及大公司CEO的薪酬增长。从1979年到2021年，前0.1%的年收入（包括实现的股票期权和归属的股票奖励）增长了465%，尽管这只是1978年至2021年实际的CEO薪酬增长1437%的一小部分（数据中没有1979年的严格可比性）。
/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/tgam/FN7MPGQEIFBLZNXKNDCTDFBYME.jpg)
